• Document: 3-203 Gestion de Portefeuille
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3-203 Gestion de Portefeuille Kodjovi Assoé, Ph.D., CFA Professeur: Service de l'enseignement de la finance, HEC 3-203 Gestion de Portefeuille 1 STRATÉGIES DE GESTION DE PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE 3-203 Gestion de Portefeuille 2 1 I. LES STRATÉGIES DE GESTION ACTIVE Trois sources de rendement pour un portefeuille obligataire - Coupons - Gain (perte) en capital - Réinvestissement des coupons. Quatre facteurs affectent ces différentes sources de rendement : • Changements dans les niveaux des taux d’intérêt • Changements dans la structure à terme des taux • Changements de l'écart (spread) de taux entre segments du marché obligataire • Changements dans les caractéristiques spécifiques des obligations 3-203 Gestion de Portefeuille 3 Ces facteurs sont à la base des stratégies actives, d'où les quatre stratégies actives: 1.Stratégies basées sur les anticipations des taux d’intérêt 2.Les stratégies basées sur les courbes de taux d’intérêt 3.Les stratégies basées sur les écarts de taux 4.Les stratégies basées sur les caractéristiques propres des obligations 3-203 Gestion de Portefeuille 4 2 A.Stratégies basées sur les anticipations des taux d’intérêt Objectif: • Modifier la durée du portefeuille en fonction des anticipations de taux d’intérêt – Si anticipation d'une hausse: Réduire la durée (minimiser la chute de P) – Si anticipation d'une baisse: Accroître la durée (maximiser la hausse de P) Instruments: • Substitution des titres à durée faible (élevée) par des titres à durée élevée (faible): Swap d'anticipation des taux. • Utilisation des contrats à terme 3-203 Gestion de Portefeuille 5 Efficacité: • Fonction de la prévisibilité des taux/efficience des marchés – Si taux parfaitement prévisible: pas de gain possible – Si non prévisible: pas de gain possible • Imposition de restrictions de durée par les clients: éviter des positions spéculatives. 3-203 Gestion de Portefeuille 6 3 B.Stratégies basées sur les mouvements de la courbe des taux • Relation changeante entre taux de rendement et échéance des obligations • Prévoir les modifications dans la structure à terme et adapter ses stratégies. 1.Les types de déplacement de la courbe de taux • Variations parallèles: changement identique de y pour toutes les échéances • Les variations non parallèles • Twist : – Aplatissement de la courbe : Écart entre taux long et taux court diminue. – Raidissement de la courbe : Écart entre taux long et taux court augmente. 3-203 Gestion de Portefeuille 7 • Butterfly : L'augmentation (ou la baisse) des taux court et long terme est différente de la variation des taux intermédiaires. – Butterfly positif : augmentation des taux CT et LT. – Butterfly négatif : baisse des taux CT et LT. • [TM 186-187] 3-203 Gestion de Portefeuille 8 4 2.Quelques stratégies basées sur le déplacement de la courbe des taux Stratégies basées sur les échéances des obligations incluses dans le portefeuille. - Stratégie bullet : Échéances fortement concentrées en une région de la courbe. - Stratégie barbell (Haltères) : Échéances fortement concentrées en deux régions extrêmes de la courbe de taux. - Stratégie ladder (Échelle) : Échéances réparties à intervalles réguliers sur la courbe. • [TM 188] 3-203 Gestion de Portefeuille 9 Note: Déplacement de la courbe des taux et durée • Si le portefeuille obligataire est constitué d'obligations de différentes échéances, l'utilisation de la durée suppose (hypothèse fondamentale) des variations parallèles de la structure à terme des taux. 3.Évaluation des stratégies basées sur les anticipations de déplacement de la courbe des taux • L’évaluation de la performance d’une stratégie doit se faire en analysant le rendement potentiel d’une telle stratégie si les anticipations se réalisent. Pour analyser la performance relative des stratégies bullet et barbell, considérons: • TM 189: Table 27.1 3-203 Gestion de Portefeuille 10

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